اعادة التفكير في ربط العملة في دول الخليج العربية

مع تسبُّب تقلبات أسعار النفط والغاز في حدوث صدمات لاقتصاداتها ، قد ترغب دول الخليج في إعادة التفكير في ربط عملتها بالدولار الأمريكي

‍

‍

بقلم : محمد بشري

تبنت دول الخليج العربية ربط عملاتها بحكم الأمر الواقع بالدولار الأمريكي منذ عقود. ومع ذلك ، أصبح الترتيب رسميًا اعتبارًا من يناير 2003. الاستثناء الوحيد حتى الآن هو الكويت ، التي انتقلت إلى سلة غير معلنة من العملات من أجل التخفيف من الآثار الضارة للربط على التضخم المستورد. ومع ذلك ، لا يزال الدولار الأمريكي جزءًا رئيسيًا من السلة غير المكشوف عنها ، ولا يزال الترتيب الجديد مرتكزًا مناسبًا للسياسة ، حيث يوفر تضخمًا منخفضًا ومستقرًا مع توفير استقلالية كبيرة للسياسة النقدية ، وفقًا لصندوق النقد الدولي.

بالنسبة لدول الخليج العربية الأخرى ، مع تقلبات أسعار سلع التصدير الرئيسية (النفط والغاز الطبيعي) والصدمات الأخرى ، في ظل الظروف الحالية ، قد تكون هناك خيارات أكثر فائدة للمنطقة من الارتباط بالدولار الأمريكي. إيجابيات وسلبيات ربط العملة بدول مجلس التعاون الخليجي إجماع دول الخليج العربية على الإبقاء على ربط العملة هو قرار سياسي في الغالب. ومع ذلك ، على المستوى الاقتصادي ، من السهل العثور على حجج مقنعة لصالح الترتيب وكذلك ضده. الأساس المنطقي للحفاظ على الوتد :

أولاً : حصة كبيرة من الأصول المالية التي تحتفظ بها السلطات النقدية الخليجية وصناديق الثروة السيادية وحتى القطاع الخاص في الخارج مقومة بالدولار الأمريكي. لذلك ، يوفر الارتباط بالدولار درجة من اليقين فيما يتعلق بتقييم هذه الأصول ، مقارنة بسعر الصرف المتقلب ، مما يحد من مخاطر سعر الصرف لجميع الوكلاء المعنيين. هذا واضح في السوق الآجلة لعملات دول مجلس التعاون الخليجي ، حيث لا يختلف السعر الثابت اليوم لصفقة تتم في غضون عام أو أكثر عن السعر الفوري.

ثانيًا : كان عدم تطابق العملة ، أي ارتفاع نسبة الديون قصيرة الأجل إلى الاحتياطيات الدولية الرسمية ، مشكلة رئيسية في الاقتصادات الآسيوية خلال أزمة 1997-1998 ، على سبيل المثال ، لأن هذه الاقتصادات أبقت على عملة مبالغ في قيمتها وشجعت التدفق الداخلي. رأس المال المضارب قصير الأجل الذي انعكس بمجرد هبوط أسعار الصرف ، تلاه انهيار في أسواق الأسهم وقيم الأصول الأخرى. ومع ذلك ، في حالة دول الخليج العربية ، فإن الاحتياطيات الأجنبية الرسمية الكافية والاتصالات المناسبة حول الالتزام بربط العملات الأجنبية يجب أن تمنع المضاربة على العملة المحلية.

ثالثًا : التضخم تحت السيطرة ما لم يكن المحرك الرئيسي محليًا ، مثل النقص الهائل في المساكن في دبي خلال الطفرة العقارية 2006-2008. حذرت ورقة حديثة لصندوق النقد الدولي من أن: "الابتعاد عن الربط بالدولار سوف يزيل الركيزة النقدية الموثوقة - مما يؤدي إلى تضخم منخفض ومستقر - مع مكاسب محدودة في القدرة التنافسية على المدى القريب".

أخيرًا : قد يتطلب الانتقال إلى ترتيب أكثر مرونة أن تتمتع السلطات النقدية بالقدرات الفنية لإدارة النظام الجديد. يتطلب اكتساب مثل هذه الخبرة موارد ووقتًا ، وهي تحديات قد يصعب مواجهتها ، على الأقل في المدى القصير.

لذلك ، فإن السلطات النقدية الخليجية تؤيد بشكل عام الإبقاء على ربط العملة ، حيث يُنظر إلى التخلي عنه على أنه قفزة في المجهول. وعلى الرغم من أن فك الارتباط الكويتي أثبت أنه لا يوجد شيء من المحرمات في التحول إلى ترتيب بديل ، فليس هناك حاجة ملحة للقيام بذلك أيضًا ، طالما أن النظام الحالي يبدو أنه يعمل. عند تقييم المزايا النسبية للحفاظ على الربط ، يجب على السلطات أيضًا النظر في التكاليف المرتبطة بالمبالغة الدائمة في تقييم العملة المحلية التي قد تنجم عن الربط. وفقًا لنظرية سعر صرف التوازن الحقيقي ، أي سعر الصرف الذي يحقق كلاً من التوازن الداخلي (مستوى النشاط الاقتصادي الذي يحافظ على استقرار التضخم) والتوازن الخارجي (الحساب الجاري المستدام لميزان المدفوعات) ، فإن يجب أن تنخفض قيمة العملة المحلية عندما يتعرض الاقتصاد لصدمة سلبية ، مثل تدهور شروط التبادل التجاري المحدد على أنه نسبة مؤشر أسعار الصادرات إلى مؤشر أسعار الواردات.

بالنسبة لدول الخليج العربية ، قد يحدث هذا نتيجة لانخفاض أسعار النفط ، كما كان الحال في منتصف عام 2014. مقارنة بالنرويج ، على سبيل المثال ، حيث انخفضت قيمة العملة بنحو 15٪ ، فإن قرار فك الارتباط يمكن أن يضر بالقدرة التنافسية للصناعات الموجهة للتصدير ، وبالتالي يكون ضارًا بالتنويع الاقتصادي.

الحجج ضد الوتد تستخدم النرويج سياسة استهداف التضخم مع سعر صرف معوم بشكل أساسي. أشار تقرير لصندوق النقد الدولي إلى أن: "بنك النرويج لا يتدخل عادة للتأثير على سعر صرف الكرونة. ومع ذلك ، قد تتدخل في سوق الصرف الأجنبي في غضون مهلة قصيرة إذا انحرفت الكرونة بشكل كبير عن المستوى الذي يعتبره البنك الوطني معقولاً فيما يتعلق بالأساسيات وإذا أدت تطورات أسعار الصرف إلى إضعاف احتمالية تحقيق هدف التضخم ".

سمح هذا الاستقلال الذاتي للسياسة النقدية وأسعار الصرف في النرويج بتعديل سعر الصرف الفعلي الاسمي للكرونة ، وهو سعر صرف مرجح للتجارة للعملة المحلية ، والذي انخفض بنسبة 15٪ من مايو 2014 إلى سبتمبر 2016 وبنسبة 19٪ من مايو 2014 إلى ديسمبر 2019. في المقابل ، مع اتفاق الربط المطبق ، ارتفع الريال السعودي بنسبة 11.9٪ و 16.7٪ على التوالي ، في حين ارتفع الدرهم الإماراتي بنسبة 12.4٪ و 17.1٪ على التوالي. كان هذا الارتفاع في قيمة العملات الخليجية ضاراً بالقدرة التنافسية للصادرات غير الهيدروكربونية ، التي ارتفعت أسعارها بالعملة الأجنبية ، مما أعاق التنويع الاقتصادي عن النفط ، وهو الهدف الأسمى للاستراتيجيات الاقتصادية الجديدة في دول الخليج. والمطلوب في هذه الحالة هو التخفيض الداخلي لقيمة العملة ، وبشكل أساسي تخفيض تكاليف العمالة للتمكن من خفض أسعار التصدير. تمكنت دول الخليج العربية من القيام بذلك في الماضي من خلال خفض أجور المغتربين. ولكن هناك حدًا لذلك حيث يمكن للمغتربين العثور على عروض أفضل في البلدان الأخرى. كما تستجيب الحكومات للضغوط من أجل تحسين ظروف المواطنين ذوي الأجور المنخفضة. ومن الأمثلة على ذلك برامج التدريب أثناء العمل لوزارة الموارد البشرية والتنمية الاجتماعية السعودية لتحسين مهارات العمال السعوديين وبرنامج "نافيس" الإماراتي (المنافسة) الذي تم إطلاقه في سبتمبر 2021 لدعم مواطني دولة الإمارات العربية المتحدة الذين يختارون ممارسة مهنة في دولة الإمارات العربية المتحدة. القطاع الخاص.

بالنظر إلى هذه الحقائق ، ما هو ترتيب بديل مفيد لسعر الصرف لدول الخليج؟ قد يكون الخيار الأول هو سعر الصرف العائم مع التدخل في سوق الصرف الأجنبي إذا لزم الأمر ، كما هي السياسة المتبعة مع بنك Norges. تكمن مشكلة مسؤولي النقد في الخليج في أن تطوير المهارات الفنية لإدارة النظام الجديد قد يستغرق وقتًا على الأرجح ، وقد تكون حالة عدم اليقين التي ستظهر مع الإعلان عن فك الارتباط كافية لإثناء صانعي القرار. البديل الآخر هو اعتماد مجلس العملة.

إن دولة الإمارات تعرف هذا النظام جيداً ، حيث كانت طليعة البنك المركزي حتى زواله بصدور "قانون الاتحاد رقم (10) لسنة 1980 بشأن البنك المركزي والنظام النقدي وتنظيم البنوك". مع مجلس العملة ، يتم دعم إصدار العملة المحلية بتدفق العملات الأجنبية. مع التقلبات الكبيرة في أسعار النفط ، على الرغم من أن التقلبات في عرض النقود قد تكون كبيرة ، فإن التدخل في السياسة النقدية (خاصة مع الاستخدام المحدود للأدوات الاحترازية الكلية التي تهدف إلى التخفيف من مخاطر الصدمات التي يتعرض لها النظام المالي العالمي) مقيد بطبيعته. لذلك ، فإن مجلس العملة الذي قد يكون مناسباً لاقتصاد صغير ومنفتح ، كما هو الحال في هونغ كونغ ، قد لا يكون مستحسناً لدول الخليج العربية المصدرة للنفط. اقترح الخبير الاقتصادي جيفري فرانكل بديلًا ثالثًا لـ "سلة العملات بالإضافة إلى السلع الأساسية". يجادل بأن تأثيرات التقلبات المتزايدة على دول الخليج قد تفاقمت بسبب ترتيب أسعار الصرف لديها. أجبر ربط العملة السياسة النقدية على أن تكون مسايرة للتقلبات الدورية ، مما أدى إلى تفاقم التقلبات الاقتصادية. ويقترح أنه خلال فترات الازدهار النفطي وفترات الانهيار على حد سواء ، كان من الممكن تخفيف المشاكل إذا تم السماح للعملة بالتعديل ، أي الارتفاع خلال فترة الازدهار والانخفاض خلال فترة الكساد. من خلال سلة العملات بالإضافة إلى السلع الأساسية ، تقوم دول مجلس التعاون الخليجي بربط عملاتها بسلة تشمل سلعة التصدير (النفط) جنبًا إلى جنب مع العملات الرئيسية. في أبسط الحالات ، يمكن أن تخصص السلة أوزانًا متساوية الأهمية لثلاثة مكونات: الثلث للدولار الأمريكي ، والثلث لليورو ، والثلث للنفط. يجادل فرانكل بأن هذا النظام سيكون له الكثير من مزايا سعر الصرف الثابت (مرساة شفافة قوية لقيمة العملة) وسعر الصرف العائم (تقدير تلقائي عندما تفضل ظروف التجارة العالمية سلعة تصدير الدولة ، و والعكس صحيح). وضع القطع معًا نظرًا لأن الاقتصادات العالمية عرضة لصدمات العرض غير المتوقعة ، فمن المهم إعادة التفكير في مجموعة أدوات السياسة الاقتصادية.

بالنسبة لدول مجلس التعاون الخليجي ، فإن هذا يعني إعادة التفكير في نظام الربط الحالي ، من بين أمور أخرى. يمكن أن يكون لخيار مثل اعتماد سلة العملات بالإضافة إلى السلع المكونة من الدولار الأمريكي واليورو وأسعار النفط العديد من الفوائد. وسيتعزز نجاح النظام الجديد من خلال تطوير القدرات الفنية في الإدارة النقدية وإطار صنع القرار. يمكن لمؤسسات مثل صندوق النقد الدولي وبنك النرويج تقديم مساعدة قيمة في هذا الصدد.

------------------------------------------------

محمد بشري أستاذ سابق للاقتصاد في الجامعة التونسية.

‍